华霖资本天风证券：给予开立医疗买入评级

　　天风证券股份有限公司杨松,张雪近期对开立医疗进行研究并发布了研究报告《主营业务经营稳健华霖资本，高端化与国际化构筑长期竞争力》，给予开立医疗买入评级。

　　开立医疗(300633)

事件：

　　2025年4月12日，公司发布2024年年报，2024年公司实现营业收入20.14亿元，同比下降5.02%；归母净利润1.42亿元，同比下降68.67%；扣非归母净利润1.10亿元华霖资本，同比下降75.07%。2025年Q1，公司实现营业收入4.30亿元，同比下降10.29%；归母净利润807万元，同比下降91.94%；实现扣非归母净利润600万元，同比下降93.49%。

点评：

着力于开拓市场，超声板块高端化有所成效，软镜板块保持稳定

　　2024年公司研发费用率23.48%，同比提升5.36pcts；销售费用率达28.45%，同比提升3.72pcts；管理费用率为6.81%，同比提升0.76pct。2024年公司超声业务实现收入11.83亿元，受国内医疗设备招采总额下滑影响，超声收入同比下降3.26%，但高端产品逆势突破：超声板块高端S80/P80系列正式推出，标志着公司在高端领域取得突破性进展，AI产科筛查技术获国内首证，公司高端产品销量稳步提升华霖资本，助力公司提高自身竞争力与影响力。2024年内镜收入7.95亿元，同比下降6.44%。内窥镜HD-580系列销量稳步提升，全新4K iEndo平台已取得NMPA注册证书，消化内镜国内市占率稳居第三，国产居首。我们认为随着市场逐步回暖，公司高端化、多元化发展战略有望打开新增长极。

高端技术攻坚+全球市场破局，构筑长期增长引擎

　　公司坚持高端化、多元化战略路径，2024年研发费用4.73亿元，重点投向高端领域，截至2024年末，公司及子公司共拥有1035件境内外已授权专利，同比提升11.89%。公司注重人工智能技术的发展与应用。搭载第五代人工智能(AI)产前超声筛查技术凤眼S-Fetus5.0完成临床验证，该项技术在2024年取得国内首张产科人工智能注册证，并于2025年成功获得国内首个产前超声人工智能医疗器械证。国际化布局取得突破性进展，V-reader血管内超声诊断系统和SonoSound IVUS导管获得CE认证，开启公司血管内超声产品国际化征程。境外营收9.70亿元，占比48%，同比增长3.27%，多款产品受到国际市场高度认可，有望助力长期增长。

　　盈利预测：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为24.16/28.52/33.82亿元(2025/2026前值分别31.65/40.02亿元)，归母净利润分别为3.32/4.56/6.71亿元(2025/2026前值分别为7.21/9.02亿元)，下调原因为国内政策影响短期医疗设备采购节奏。维持“买入”评级。

　　风险提示：产品研发不及预期风险；海外销售及汇率变动风险；医疗卫生政策变化风险；新增固定资产折旧的风险

　　证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华源证券刘闯研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为27.45%，其预测2025年度归属净利润为盈利3.76亿，根据现价换算的预测PE为37.62。

最新盈利预测明细如下：